2.4. Финансовый план

При изложении финансовых аспектов бизнес–плана следует включить сле­дующую информацию:

• потребность в инвестициях и источники их финансирования;
• прогноз финансовых результатов проекта;
• финансовую оценку проекта;
• оценку эффективности проекта.

Потребность в инвестициях и источники их финансирования

Таблица 10

Потребность в инвестициях и источники их финансирования

Источником финансирования инвестиционных затрат полностью или частично выступает инвестиционный кредит коммерческого банка. Необходимо дать характеристику условий кредитования: срок кредита, процент кредита, условия выплаты процентов и основной части долга. Например, кредит предполагается взять на 5 лет под 19 % годовых с выплатой процентов в конце каждого года и выплатой основной части долга равными долями, начиная с первого года.

Прогноз финансовых результатов проекта

Прогноз прибылей и убытков можно представить по форме табл. 11.

Таблица 11

Прогноз прибылей и убытков

Финансовая оценка проекта

Критический объем продаж, Vкр, руб., может быть рассчитан по следующей формуле:

где Спост – условно-постоянные расходы;
Uпер – удельный вес условно-переменных расходов в объеме продаж, доли единицы.

Запас финансовой прочности определяется как разность между планируемым размером выручки и критическим объемом продаж и отражает размер, до которого можно снижать объем производства или цену продукции с тем, чтобы производство не оказалось убыточным.
Расчеты представляются для первого года проекта и могут быть сведены в табл. 12.

Таблица  12

Расчет безубыточности и запаса финансовой прочности

Расчет обычно иллюстрируется построением графика безубыточности (рис.4). Для этого составляются уравнения следующего вида:

Уравнение выручки          V=Ц·Х,                                                              Уравнение затрат             С=Спост+Судпер·Х ,                                           

где   V – выручка от реализации продукции, руб.;
Ц – цена единицы продукции без НДС, руб.;
Х – планируемый объем реализации продукции, шт.;
С – полная себестоимость продукции, руб.;
Спост – сумма условно-постоянных затрат, руб.;
Судпер – сумма условно-переменных затрат на единицу продукции, руб.

Следует подчеркнуть, что если предприятие выпускает несколько видов продукции, результаты расчетов будут справедливы лишь для плановой структуры продаж. При изменении структуры расчеты необходимо корректировать.

Рис.  4 - График безубыточности

Оценка эффективности проекта

Представим рекомендуемую последовательность расчета показателей эффективности проекта на конкретном примере.
Ставка дисконтирования без учета инфляционной премии определяется по формуле:

Е = r + премия за риск,

где r – безрисковая ставка дисконтирования (принимается равной реальной величине (т.е. очищенной от инфляции) или средней депозитной, или средней кредитной ставок коммерческих банков, или ставки рефинансирования, или индивидуальной нормы доходности капитала и др.);
-   премия за риск – премия за риск проекта (в примере принята равной
10%).

Реальная величина  ставки  определяется  по  «формуле»  или  «правилу  Фишера»:

Nст  = ( 1 + S) ( 1 + r ) – 1= r + S + r?s - зависимость

номинальной ставки от реальной, 
N ст - S   
r =  -  зависимость  реальной  ставки  от  номинальной ,        
1 + S      

где  N ст   -  номинальная  ставка (включающая инфляцию), доли  единицы;
r –    реальная  ставка , доли  единицы;   
S -     темп  инфляции, характеризующий  прирост  общего  уровня  цен, доли  единицы.

Например, если при определении безрисковой ставки дисконтирования за основу берется средняя кредитная ставка (предположим равная 19 %) при среднегодовом уровне инфляции 12 %, реальная величина средней кредитной ставки будет равна:

.

Тогда ставка дисконтирования без учета инфляционной премии составит:

Е = 0,06 + 0,10 = 0,16.

Далее определяются коэффициенты дисконтирования. Точкой приведения будем считать конец нулевого шага (шага, предшествующего первому году проекта). Ставка дисконтирования постоянна по периодам проекта.

Базисный индекс общей инфляции, т.е. индекс изменения общего уровня цен в t-ом периоде проекта по отношению к моменту расчета t 0, т.е. к точке приведения (в нашем случае – нулевой период), I (t, t 0), исходя из данных строки 1 таблицы 1.2 составит по периодам проекта:

0 год  - I ( 0, 0) = 1,0.
1 год  - I ( 1, 0 ) = 1,15.
2 год  - I ( 2, 0 ) = 1,15 • 1,12 = 1,288.
3 год -  I ( 3, 0 ) = 1,15 • 1,12 • 1,10 = 1,4168.

Расчет интегральных показателей эффективности проекта предусматривает определение чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, срока окупаемости без учета дисконтирования (статический), срока окупаемости с учетом дисконтирования (динамический), внутренней  нормы доходности.
Чистый дисконтированный доход определяется по формуле:

где   R t – результаты , достигаемые  в  периоде  t , р.;
T -  горизонт расчета.
K – сумма  дисконтированных  капиталовложений , р.;
З tp – скорректированные  затраты  t- ого  периода  (при  условии, что  в  них  не  входят  капиталообразующие инвестиции), р.

.

где  K t – капиталообразующие инвестиции в  периоде  t , р.

Индекс доходности рассчитывается по формуле:

   или       .

Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом (или без учета) дисконтирования».
Внутренняя  норма  доходности  ( IRR ) – значение ставки дисконтирования, при котором величина NPV проекта равна нулю. Определяется методом итерационного подбора. При методе последовательных итераций выбираются два значения ставки  дисконтирования  E 1 < E 2  таким  образом, чтобы в интервале [E1, E2]  показатель  NPV  менял свое значение с  «+»  на  «-». Далее применяется формула:

                              .   (  36)               

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала [E 1, E 2 ].
Расчет интегральных показателей эффективности проекта представляется в форме табл. 13. Чистый денежный поток определяется укрупненным методом как сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений. Величина инвестиций определяется с учетом реальной потребности в инвестициях (табл. 10) и определенной в «Плане производства» стоимости производственных зданий и служебно-бытовых помещений, а также стоимости ранее приобретенного оборудования, используемого в данном проекте (учитывается по остаточной стоимости).

Таблица 13

Определение интегральных показателей эффективности  мероприятий проекта

Но- мер стро- ки	Наименование показателя	Величина показателя, тыс.р.
		до начала проек- та	1 год	2 год	3 год
1	2	3	4	5	6
1	Чистая прибыль (без учета списания затрат на НИОКР)	0	997,18	1169,08	1287,74
Окончание табл. 13
1	2	3	4	5	6
2	Амортизационные отчисления	0	13,77	14,73	13,77
3	Инвестиции	1773,09	0	0	0
4	Чистый денежный поток в прогнозных ценах (стр.1+стр.2- -стр.3)	-1773,09	1010,95	1183,81	1301,51
5	Индекс общей инфля- ции, доли единицы	1,0000	1,1500	1,2880	1,4168
6	Чистый доход, [стр.4/стр.5]	-1773,09	879,1	919,1	918,6
7	То же, накопленным итогом	-1773,09	-893,99	25,11	943,71
8	Срок окупаемос- ти статический РРстат., мес.	-	23,64
9	Коэффициенты дисконтирования	1	0,8621	0,7432	0,6407
10	Чистый дискон- рованный доход NPV [стр.6 х стр.9]	-1773,09	757,87	683,08	588,55
11	То же, накопленным итогом	-1773,09	-1015,22	-332,14	256,41
12	Срок окупаемос- ти динамический РРдин., мес.	-	30,72
13	Инвестиции в дефли- рованных ценах [стр.3/стр.5]	1773,09	0	0	0
14	То же, накопленным итогом	1773,09	1773,09	1773,09	1773,09
15	Индекс доход- ности PI (стр.11+ +стр.14)/стр.14	-	1,14
16	Внутренняя нор- ма доходности IRR, %	-	24,62

Статический срок окупаемости проекта определяется на основании данных в строке 7 табл.13. Из нее видно, что он лежит внутри шага t = 2, т.к. как в конце шага t = 1 сальдо накопленного потока S 1 = - 893,99 < 0, а аналогичное сальдо в конце шага t = 2  S 2 = 25,11 > 0.  Для уточнения положения момента окупаемости обычно принимается, что в пределах одного шага (в данном случае t = 2) сальдо накопленного потока меняется линейно, тогда «расстояние» Х от начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) определяется по формуле:

шага расчета
(в данном случае – года)

Срок окупаемости, отсчитанный от начала первого шага, составляет        РР стат. = 1,97 года или 23,64 месяца (1,97 · 12).

Динамический срок окупаемости проекта определяется на основании данных в строке 11 табл. 13. Из нее видно, что он лежит внутри шага    t = 3.

Срок окупаемости, отсчитанный от начала первого шага, составляет РРДИН. = 2,56 лет или 30,72 месяцев (2,56 · 12).

Внутренняя норма доходности установлена методом итерационного подбора ставки дисконтирования при вычислении чистого дисконтированного дохода. При ставке дисконтирования 25 % чистый дисконтированный доход проекта принимает отрицательное значение NPV = - 11,27 тыс. р. (табл. 14). Следовательно, в интервале (Е 1 = 16 %, Е 2 = 25 %) показатель NPV меняет свое значение с «+» на «- ».

Таблица 14

Вычисление чистого дисконтированного дохода при ставке дисконтирования 25 %

Далее применим формулу (36):

.

Таким образом, чистый дисконтированный доход равен нулю при ставке дисконтирования 24,62 %.
Анализ интегральных показателей свидетельствует о том, что эффективность рассматриваемого проекта достаточно высока, и он может быть принят к реализации

(NPV = 256,41 тыс. р. > 0,   PI =1,14  > 1,0,  IRR = 24,62% > E = 16%).