Организационно-экономической части дипломного проекта по специальности 120300

8. ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

Представим рекомендуемую последовательность расчета показателей эффективности проекта на конкретном примере.
Ставка дисконтирования без учета инфляционной премии определяется по формуле:

Е = r + премия за риск,
где r – безрисковая ставка дисконтирования (принимается равной реальной величине (т.е. очищенной от инфляции) или средней депозитной, или средней кредитной ставок коммерческих банков, или ставки рефинансирования, или индивидуальной нормы доходности капитала и др.).
Реальная величина ставки определяется по «формуле» или «правилу Фишера»:

N_ст = ( 1 + S) ( 1 + r ) – 1= r + S + r ⋅ s
- зависимость номинальной ставки от реальной

- зависимость реальной ставки от номинальной
где N_ст - номинальная ставка (включающая инфляцию), доли единицы;
r – реальная ставка , доли единицы;
S - темп инфляции, характеризующий прирост общего уровня цен, доли единицы.
Например, если при определении безрисковой ставки дисконтирования за основу берется средняя кредитная ставка (предположим равная 19 %) при среднегодовом уровне инфляции 12 %, реальная величина средней кредитной ставки будет равна:

Тогда ставка дисконтирования без учета инфляционной премии составит:

Е = 0,06 + 0,10 = 0,16
Далее определяются коэффициенты дисконтирования. Точкой приведения будем считать конец нулевого шага (шага, предшествующего первому году проекта). Ставка дисконтирования постоянна по периодам проекта.

t₀ = 0
α_o = 1,0

Базисный индекс общей инфляции, т.е. индекс изменения общего уровня цен в t-ом периоде проекта по отношению к моменту расчета t₀, т.е. к точке приведения (в нашем случае – нулевой период), I (t, t₀), исходя из данных строки 1 таблицы 16 составит по периодам проекта:

0 год - I _{( 0, 0)} = 1,0
1 год - I _{( 1, 0 )} = 1,15
2 год - I _{( 2, 0 )} = 1,15 ⋅ 1,12 = 1,288
3 год - I _{( 3, 0 )} = 1,15 ⋅ 1,12 ⋅ 1,10 = 1,4168
4 год – I _{(4, 0)} = 1,15 ⋅ 1,12 ⋅ 1,10 ⋅ 1,08 = 1,5301
5 год – I _{(5, 0)} = 1,15 ⋅ 1,12 ⋅ 1,10 ⋅ 1,08 ⋅ 1,05 = 1,6066
6 год – I _{(6, 0)} = 1,15 ⋅ 1,12 ⋅ 1,10 ⋅ 1,08 ⋅ 1,05 ⋅ 1,05 = 1,6869
7 год – I _{(7, 0)} = 1,15 ⋅ 1,12 ⋅ 1,10 ⋅ 1,08 ⋅ 1,05 ⋅ 1,05 ⋅ 1,05 = 1,7712
Предприятие продолжит производственную деятельность за пределами планируемого периода. Следовательно, в расчетах эффективности можно учесть остаточную стоимость проекта. Остаточная стоимость проекта определяется как стоимость всех денежных потоков за пределами планируемого периода. Полезный срок использования внедряемого оборудования составляет в среднем 10 лет, т.е. за пределами планируемого периода следует учесть еще три года эксплуатации данного проекта. При определении остаточной стоимости проекта считается, что темпы роста денежного потока стабилизируются за пределами планируемого периода и численно равны темпу роста чистого денежного потока в Т-ом году (последнем году планируемого периода), очищенного от инфляции. Темп роста денежного потока определяется по следующей формуле (на основании данных строки 6 таблицы 23):

где CF_T – денежный поток последнего года планируемого периода, тыс. р.;
CF_T-1 – денежный поток предпоследнего года планируемого периода, тыс. р.

Коэффициенты дисконтирования остаточной стоимости:

Расчет интегральных показателей эффективности проекта предусматривает определение чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, срока окупаемости без учета дисконтирования (статический), срока окупаемости с учетом дисконтирования (динамический), внутренней нормы доходности.
Чистый дисконтированный доход определяется по формуле:

где R_t – результаты , достигаемые в периоде t , р.;
T - горизонт расчета.
K – сумма дисконтированных капиталовложений , р.;
З_t^p – скорректированные затраты t-ого периода (при условии, что в них не входят капиталообразующие инвестиции ), р.

где K_t – капиталообразующие инвестиции в периоде t , р.
Индекс доходности рассчитывается по формуле:

или

Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом (или без учета) дисконтирования».
Внутренняя норма доходности (IRR) – значение ставки дисконтирования, при котором величина NPV проекта равна нулю.
Определяется методом итерационного подбора. При методе последовательных итераций выбираются два значения ставки дисконтирования E₁ < E ₂ таким образом, чтобы в интервале [E₁, E₂] показатель NPV менял свое значение с «+» на «-». Далее применяется формула:

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала [E ₁, E ₂ ].
Расчет интегральных показателей эффективности проекта представляется в форме таблицы 23. Чистый денежный поток определяется укрупненным методом как сумма чистой прибыли (стр. 7 табл. 21) и амортизационных отчислений (стр.7 табл. 4). Величина инвестиций определяется как сумма стоимости основных средств проекта (стр.7 таблицы 4) и величины оборотных средств (строка 11 таблицы 15).

Таблица 23

Определение интегральных показателей эффективности
мероприятий проекта
№ п/п	Наименование показателя	Величина показателя, тыс.р.
№ п/п	Наименование показателя	до начала проекта	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год	6 год	7 год
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1	Чистая прибыль	0	128281,37	160098,20	184283,37	199954,46	214291,32	263417,81	268791,30
2	Амортизационные отчисления	0	42992,28	46001,74	49221,86	52175,17	54783,93	56975,29	58114,80
3	Инвестиции	566844,27	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
4	Чистый денеж- ный поток в про- гнозных ценах (стр.1+стр.2-стр.3)	-566844,3	171273,65	206099,94	233505,23	252129,63	269075,25	320393,10	326906,10
5	Индекс общей инфляции, доли единицы	1,0000	1,1500	1,2880	1,4039	1,4881	1,5625	1,6250	1,6575
6	Чистый доход, чистый денежный поток в дефли- рованных ценах, т.е. очищенный от инфляции) [стр.4/стр.5]	-566844,27	148933,6	160015,5	166326,1	169430,6	172208,2	197165,0	197228,4
7	То же, на- копленным итогом	-566844,27	-417910,67	-257895,17	-91569,07	77861,53	250069,73	447234,73	644463,13
8	Срок окупаемости статический РРстат., мес.	-	42,48
9	Коэффициенты дисконтирования	1	0,8621	0,7432	0,6407	0,5523	0,4761	0,4104	0,3538
10	Чистый дискон- рованный доход NPV [стр.6 х стр.9]	-566844,27	128395,66	118923,52	106565,13	93576,52	81988,32	80916,52	69779,41
11	То же, на- копленным итогом	-566844,27	-438448,61	-319525,09	-212959,96	-119383,44	-37395,12	43521,40	113300,81
12	Чистая прибыль	-	65,52
13	Остаточная стоимость за пределами планируемого периода	8 год	9 год	10 год	-	-	-	-	-
		197291,82	197355,26	197418,72	-	-	-	-	-
14	Коэффициент дисконтирования остаточной стоимости	8 год	9 год	10 год	-	-	-	-	-
		0,3050	0,2630	0,2267	-	-	-	-	-
15	Текущая (дискон- тированная) стоимость оста- точной стоимости за пределами планируемого периода (стр.14 х стр.15)	60174,01	51904,43	44754,82	-	-	-	-	-
16	Чистый дисконти- рованный доход проек-та NPV (накопленным итогом с учетом остаточной стоимости за пределами планируемого периода)	173474,82	225379,25	270134,07	-	-	-	-	-
17	Инвестиции в дефли- рованных ценах (очищенных от инфляции) [стр.3/стр.5]	566844,27	0	0	0	0	0	0	0
18	То же, накопленным итогом	566844,27	566844,27	566844,27	566844,27	566844,27	566844,27	566844,27	566844,27
19	Индекс доходности PI (стр.16 + стр.18)/стр.18	-
20	Внутренняя норма доходности IRR, %	-	27,37

Статический срок окупаемости проекта определяется на основании данных в строке 7 таблицы 23. Из нее видно, что он лежит внутри шага t = 4, т.к. как в конце шага t = 3 сальдо накопленного потока S₃ = - 91569,07 < 0, а аналогичное сальдо в конце шага t = 4 S₄ = 77861,53 > 0. Для уточнения положения момента окупаемости обычно принимается, что в пределах одного шага (в данном случае t = 4) сальдо накопленного потока меняется линейно, тогда «расстояние» Х от начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) определяется по формуле:

шага расчета (в данном случае – года)
Срок окупаемости, отсчитанный от начала первого шага, составляет РР_стат. = 3,54 года или 42,48 месяца (3,54 ⋅ 12).

Динамический срок окупаемости проекта определяется на основании данных в строке 16 таблицы 23. Из нее видно, что он лежит внутри шага t = 6.

Срок окупаемости, отсчитанный от начала первого шага, составляет РР_ДИН. = 5,46 лет или 65,52 месяцев (5,46 ⋅ 12).

Внутренняя норма доходности установлена методом итерационного подбора ставки дисконтирования при вычислении чистого дисконтированного дохода. При ставке дисконтирования 28 % чистый дисконтированный доход проекта принимает отрицательное значение NPV = - 14912,72 тыс. р.. Следовательно, в интервале (Е₁ = 16 %, Е₂ = 28 %) показатель NPV меняет свое значение с «+» на «- ». Внутренняя норма доходности будет равна:

Таким образом, чистый дисконтированный доход равен нулю при ставке дисконтирования 27,37 %.
Анализ интегральных показателей свидетельствует о том, что эффективность рассматриваемого проекта достаточно высока и он может быть принят к реализации
(NPV = 270134,07 тыс. р. > 0; PI =1,48 > 1,0; IRR = 27,37 % > E = 16%).

Примечание. Если проект полностью окупается в планируемом периоде, то можно не рассчитывать остаточную стоимость за пределами планируемого периода.