7. Оценка экономической эффективности проекта

 

Представим рекомендуемую последовательность расчета показателей эффективности проекта на конкретном примере.
Длительность расчетного периода проекта принимается равной простому сроку окупаемости (округленному в большую сторону) плюс два года. Простой срок окупаемости или период возврата инвестиций, рассчитываемый как отношение общего объема инвестиций к сумме чистой прибыли и амортизационных отчислений.

,

где А – годовая сумма амортизационных отчислений в ценах базового периода, тыс.р.; П ч – чистая прибыль (годовая) в ценах базового периода, тыс.р.;  Ки – капиталообразующие инвестиции в ценах базового периода, тыс.р.
Капиталообразующие инвестиции определяются как сумма остаточной стоимости зданий, сооружений, оборудования, транспортных средств, технологической оснастки, производственно-хозяйственного инвентаря (стр.7, гр.3, табл.4) и оборотных средств (стр.13,  гр.3, табл.12). Годовая сумма амортизационных отчислений определена в табл.4 (стр.7, гр.5).
В условном примере принята величина расчетного периода в размере 7 лет.
Ставка дисконтирования без учета инфляционной премии определяется по формуле:
Е = r + премия за риск,

где r – безрисковая ставка дисконтирования (принимается равной реальной величине (т.е. очищенной от инфляции) или средней депозитной, или средней кредитной ставок коммерческих банков, или ставки рефинансирования, или индивидуальной нормы доходности капитала и др.).
Реальная величина  ставки  определяется  из  «формулы»  или  «правила  Фишера»:
Nст =(1+S)(1+r)–1=r+S+r?s    -  зависимость  номинальной  ставки  от реальной.

Тогда: 

 -  зависимость  реальной  ставки  от  номинальной,
                      

где  Nст   -  номинальная  ставка (включающая инфляцию), доли  единицы; r -  реальная  ставка, доли  единицы; S - темп  инфляции, характеризующий  прирост  общего  уровня  цен, доли  единицы.
Например, если при определении безрисковой ставки дисконтирования за основу берется средняя кредитная ставка (предположим равная 19%) при среднегодовом уровне инфляции 12%, реальная величина средней кредитной ставки будет равна:
.
Тогда ставка дисконтирования без учета инфляционной премии составит (при условии, что премия за риск принимается в размере 10 %):
Е = 0,06 + 0,10 = 0,16.

Далее определяются коэффициенты дисконтирования. Точкой приведения будем считать конец нулевого шага (шага, предшествующего первому году проекта). Ставка дисконтирования постоянна по периодам проекта.
           t0 = 0          = 1,0
;     ;
;     ;
;     ;
.
Базисный индекс общей инфляции, т.е. индекс изменения общего уровня цен в t-ом периоде проекта по отношению к моменту расчета t0, т.е. к точке приведения (в нашем случае – нулевой период), I (t, t 0), исходя из данных ст.1 табл.14 составит по периодам проекта:
0 год  - I ( 0, 0) = 1,0
1 год  - I ( 1, 0 ) = 1,15
2 год  - I ( 2, 0 ) = 1,15 • 1,12 = 1,288
3 год -  I ( 3, 0 ) = 1,15 • 1,12 • 1,10 = 1,4168
4 год – I (4, 0) = 1,15 • 1,12 • 1,10 • 1,08 = 1,5301
5 год – I (5, 0) = 1,15 • 1,12 • 1,10 • 1,08 • 1,05 = 1,6066
6 год – I (6, 0) = 1,15 • 1,12 • 1,10 • 1,08 • 1,05 • 1,05 = 1,6869
7 год – I (7, 0) = 1,15 • 1,12 • 1,10 • 1,08 • 1,05 • 1,05 • 1,05 = 1,7712
Расчет интегральных показателей эффективности проекта предусматривает определение чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, срока окупаемости без учета дисконтирования (статический), срока окупаемости с учетом дисконтирования (динамический), внутренней  нормы доходности.
Чистый дисконтированный доход определяется по формуле:
                                   

где   Rt – результаты , достигаемые  в  периоде  t (притоки денежных средств) , р.; T -  горизонт расчета; K – сумма  дисконтированных  капиталообразующих инвестиций , р.; Зtp – скорректированные  затраты  t- ого  периода  (т.е. затраты без учета  капиталообразующих инвестиций ), р.
,

где  K t – капиталообразующие инвестиции в  периоде  t , р.
Индекс доходности рассчитывается по формуле:
   или       .
Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом (или без учета) дисконтирования».
Внутренняя  норма  доходности  ( IRR ) – значение ставки дисконтирования, при котором величина NPV проекта равна нулю. Определяется методом итерационного подбора. При методе последовательных итераций выбираются два значения ставки  дисконтирования  E 1 < E 2  таким  образом, чтобы в интервале [E1, E2]  показатель  NPV  менял свое значение с  «+»  на  «-». Далее применяется формула:

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала [E 1, E 2 ].
Расчет интегральных показателей эффективности проекта представляется в форме табл.18. Чистый денежный поток определяется укрупненным методом как сумма чистой прибыли (стр.6, табл.16) и амортизационных отчислений (стр.11, табл.13).

 

 


Таблица 18

Определение интегральных показателей эффективности  мероприятий проекта

 



Наименование
показателя

Величина показателя, тыс.р.

До
начала
проекта

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

6-й год

7-й год

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1. Чистая прибыль

0

128281,37

160098,20

184283,37

199954,46

214291,32

263417,81

268791,30

2. Амортизационные отчисления

0

42992,28

46001,74

49221,86

52175,17

54783,93

56975,29

58114,80

3. Инвестиции

566844,27

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

4. Чистый денежный поток в прогнозных ценах (стр.1+стр.2-
-стр.3)

-566844,27

171273,65

206099,94

233505,23

252129,63

269075,25

320393,10

326906,10

5 Индекс общей инфляции, доли единицы

1,0000

1,1500

1,2880

1,4168

1,5301

1,6066

1,6869

1,7712

6. Чистый доход,
[стр.4/стр.5]

-566844,27

148933,6

160015,5

164811,7

164779,8

167481,2

189930,1

184567,6

7. То же, накопленным итогом

-566844,27

-417910,67

-257895,17

-93083,47

71696,33

239177,53

429107,63

613675,23

8. Срок окупаемости статический, РРстат., мес.

 -

42,72

9. Коэффициенты
дисконтирования

1

0,8621

0,7432

0,6407

0,5523

0,4761

0,4104

0,3538

10. Чистый дисконрованный доход
NPV [стр.6хстр.9]

-566844,27

128395,66

118923,52

105594,86

91007,88

79737,80

77947,31

65300,02

11. То же, накопленным итогом

-566844,27

-438448,61

-319525,09

-213930,23

-122922,35

-43184,55

34762,76

100062,78

12. Срок окупаемости динамический, РРдин., мес.

 -

66,60

13. Инвестиции в дефлированных ценах [стр.3/стр.5]

566844,27

0

0

0

0

0

0

0

14. То же, накопленным итогом

566844,27

566844,27

566844,27

566844,27

566844,27

566844,27

566844,27

566844,27

15. Индекс доход-
ности PI
(стр.16+стр.18)/стр.18

 -

1,18

16. Внутренняя нор-
ма доходности
IRR, %

 -

21,63

 


Статический срок окупаемости проектаопределяется на основании данных в строке 7 табл.18. Из нее видно, что он лежит внутри шага t = 4, т.к. как в конце шага t = 3 сальдо накопленного потока S3=-93083,47<0, а аналогичное сальдо в конце шага t=4               S4=71696,33>0.  Для уточнения положения момента окупаемости обычно принимается, что в пределах одного шага (в данном случае t=4) сальдо накопленного потока меняется линейно, тогда «расстояние» Х от начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) определяется по формуле:

 шага расчета.
(в данном случае – года)

Срок окупаемости, отсчитанный от начала первого шага, составляет        РР стат. = 3,56 года или 42,72 месяца (3,56 · 12).

Динамический срок окупаемости проекта определяется на основании данных в строке 11 таблицы 18. Из нее видно, что он лежит внутри шага t = 6.


Срок окупаемости, отсчитанный от начала первого шага, составляет РРДИН. = 5,55 лет или 66,6 месяцев (5,55 · 12).
Внутренняя норма доходности установлена методом итерационного подбора ставки дисконтирования при вычислении чистого дисконтированного дохода. При ставке дисконтирования 22% чистый дисконтированный доход проекта принимает отрицательное значение NPV=-6663,8 тыс. р.. Следовательно, в интервале (Е 1=16%, Е2=22%) показатель NPV меняет свое значение с «+» на «-». Внутренняя норма доходности будет равна:
.

Таким образом, чистый дисконтированный доход равен нулю при ставке дисконтирования 21,63 %.
Анализ интегральных показателей свидетельствует о том, что эффективность рассматриваемого проекта достаточно высока и он может быть принят к реализации.
(NPV=100062,78 тыс. р.>0,   PI=1,18>1,0,  IRR=21,63%>E=16%).