Вероятностный подход к анализу рисков

Наиболее распространенным инструментом исследования риска является вероятностный подход. Предполагается, что расчеты основаны на альтернативных предположениях относительно нескольких компонентов одновременно.

Риск измеряют как вероятность определенного уровня потерь. Основные его характеристики:

ожидаемое значение (обобщенная количественная характеристика);
среднее квадратическое отклонение (абсолютная мера риска);
коэффициент вариации (относительная мера риска).

Чем меньше среднее квадратичное отклонение, тем меньше риск проекта. Для проектов имеющих разные масштабы лучше использовать относительный показатель - коэффициент вариации, определенный как отношение стандартного отклонения (d) к ожидаемой чистой текущей стоимости проекта Е(NPV).

Результаты анализа представляют в виде профиля риска, графически показывая вероятность каждого возможного случая.

Анализ чувствительности и метод сценариев

Анализ чувствительности заключается в получении модельных оценок эффекта для широкого диапазона возможных условий реализации проекта. В результате получают развернутую картину (графики, таблицы) показателей эффективности для различных условий и границы внешних условий при которых данный вариант капиталовложений является выгодным вообще или более выгодным, чем другой сопоставимый вариант капиталовложений.

Основные этапы анализа чувствительности:

1. Выбор ключевого показателя, параметра эффективности, относительно которого и производится оценка чувствительности (NPV, IRR, PI).

2. Изучение возможных вариантов развития внешних условий (инфляция на материалы, переоценка основных средств, динамика цен на рынке, изменение условий налогообложения) и выбор факторов, влияние которых на ключевые параметры проекта желательно выявить.

3. Построение потоков поступлений для базового варианта (или в базовых ценах). Последовательное изменение одной из переменных и пересчет значения ключевого показателя эффективности. Расчет показателя чувствительности, равного отношению процентного изменения переменной на один процент.

4. Определение для каждой переменной критической точки, выход за пределы которой может изменить решение о принятии или отклонении проекта. Относительное отклонение расчетного показателя от своего исходного значения дает представление о “пределе безопасности” для этого показателя.

Развитием метода анализа чувствительности считают метод сценариев, который предполагает одновременное непротиворечивое изменение всей группы переменных, определяющих величину и динамику денежных потоков по проекту. Развитие метода анализа чувствительности считают метод сценариев (имитационная модель учета риска), который предполагает одновременное непротиворечивое изменение всей группы переменных, определяющих величину и динамику денежных потоков по проекту.

Методика анализа в этом случае такова:

по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;
по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т. е. получают три величины: NPV_р , NPV_ml, NPV_о;
для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV и формуле:

R(NPV)= NPV_о — NPV_р;

из двух сравниваемых проектов тот считается более рисковым, у которого размах вариации NPV больше.

Если значения NPV по оптимистическому варианту отрицательное, то проект далее не рассматривают. Если NPV по пессимистическому сценарию положительная величина, то эксперт сделает вывод об устойчивости проекта к изменению факторов, заложенных сценарием.

Методика поправки на риск ставки дисконтирования

Эта методика не предполагает корректировки элементов денежного потока – вводится поправка к ставке дисконтирования. Несложно заметить, что в формуле основного критерия - NPV - увеличение ставки дисконтирования приводит к уменьшению приведенной стоимости возвратного потока, а, следовательно, к более осторожной оценке в отношении анализируемого проекта. Поэтому снижение рисковости решения в отношении оцениваемого инвестиционного проекта может быть достигнуто следующим образом: к традиционно используемой ставке дисконтирования вводится поправка на риск, эту ставку увеличивающая.

Таким образом, методика имеет вид:

устанавливается исходная стоимость капитала, СС, предназначенного для инвестирования (нередко в качестве ее берут WACC);
определяется (например, экспертным путем) премия за риск ассоциируемый с данным проектом: для проекта А — r_a, для проекта В — r_b;
рассчитывается NPV со ставкой дисконтирования r;

- для проекта А: r = СС + r_a;

- для проекта В: r = СС + r_b

проект с большим NPV считается предпочтительным.

По свидетельству западных специалистов, из рассмотренных методов учета риска именно данная методика пользуется большей популярностью. Обычно называют две причины:

1. Менеджеры и аналитики предпочитают работать с относительными показателями, в частности с показателями доходности;

2. Ввести поправку к ставке дисконтирования гораздо легче, нежели рассчитывать безрисковые эквиваленты, тем более что в любом случае решение является субъективным.

Во многих компаниях для удобства вводят специальную шкалу, в которой указаны значения ставки дисконтирования в зависимости от того, какой уровень риска может быть приписан данному проекту, например: ниже среднего, средний, вы среднего и весьма высокий.